理財資產荒下,標準化產品的新思路

時間:2024/02/06 14:03:05用益信托網

回顧2023年的標準化產品市場,理財“資產荒”是無法回避的一個現實。


央行5次降準降息,十年國債利率進入“2”時代,一年期銀行定期存款2023年年內5次調降報價,目前只有“1”出頭。


利率下行如同大江東流,未來進入負利率時代,可能已經不遠。


A股反彈后持續調整,在2800點一線艱難徘徊,投資公募基金最后卻跑不贏指數。


權益投資面對結構分化的A股,亟需找到投資的“新范式”。


客戶的要求很簡單:要穩穩的幸福,要落袋為安。但實現客戶的訴求卻極具挑戰:尋找高收益資產需要專業和實力兼具,讓客戶滿意更需要擔當和溝通的智慧。


那么,在理財“資產荒”的當下,如何為客戶努力提供破題的“新思路”呢?


01 風浪越大魚越貴,挖掘資產的阿爾法(α)


展望2024年的資本市場,可以用一句話總結:


債市有機會,股市不悲觀,商品需謹慎。


根據歷史周期的回顧,過往幾輪資產荒,往往開啟于權益市場大跌,結束于貨幣政策邊際收緊。資產荒期間,實體融資需求往往偏弱,資金容易淤積在銀行間形成堰塞湖。此時權益市場大幅下跌或動蕩,大量資金出于避險需求涌入債券市場,推動了債市收益率整體下移。


2023年債市資產荒來自于城投債供給下降,城投債一二級市場利率快速下行。


展望2024年,債市結構性資產荒仍將延續,城投債作為票息資產依然搶手。城投債供給額預計相比2023年縮減1.3萬億,信用利差有望繼續壓降,收益水平大概率維持或低于當前水平,但產業債、金融債也會帶來潛在的配置機會。


產業債將在高景氣行業尋找機會。鑒于經濟形勢不明朗,民企違約疊加地產暴雷潮,機構風險偏好下降,產業債供需兩端難有起色。我們重點會在景氣度相對較高領域尋找投資機會,如汽車、煤炭等。


金融債方面會關注二永債和TLAC新品種的投資機會。當前二級永續債存量5.94萬億,2024年到期規模1.12萬億;結合歷史來看到期不贖回金額并不大且主要以弱資質農商行為主,2024年到期續發規模將會不小,我們重點會關注二永債和TLAC新品種的投資機會。


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2023年的股市資產荒來自于傳統投資比較框架失效,小微盤表現強勢,“中特估”、“AI”、“華為”等主題投資火熱。


一方面經濟周期“弱現實”帶來了盈利、估值的雙雙回落,而海外經濟超預期、中美息差加大、人民幣匯率走弱,地緣政治持續影響A股市場的風險偏好。


另一方面科技產業發生了積極變化,年初以ChatGPT為代表的生成式AI技術的爆發迫使海內外科技巨頭紛紛進行巨額資本開支跟進,下半年華為在美國科技封鎖下推出7nm先進制程技術的5G功能的Mate 60手機,標志著國內半導體產業鏈的里程碑突破,帶動科技股走強。


展望2024年A股走勢,估值底已現,資金面中性偏樂觀,基本面較為平穩,我們判斷A股下行空間有限,但難有指數級別全面上漲機會,部分行業和風格會有明顯結構性機會,需要做好細分方向上的配置。


值得注意的是,科技風潮除了影響A股的投資方向,也重塑了A股的投資模式。從近3年的表現看,量化多頭戰勝主觀多頭,私募量化戰勝公募量化成為市場趨勢。


我們精選了公募1000指數增強基金16支,私募1000指數增強基金46支,按照等權配置組合,每季度初再平衡,以此代表全市場公私募量化策略整體表現,凈值歸一后進行同時間段的橫向比較。


從近幾年的歷史業績上看,私募的500和1000指數增強策略要明顯優于公募的指數增強策略。造成這種業績表現差距的主要因素除了策略迭代速度差異,高端人才和新技術應用方面差異,還有公募指數增強產品受到成分股內選股和換手率的“硬”約束、以及無法進行日內回轉交易的“制度”約束。


對投資人而言,通過量化的方式,參與在TMT、大制造上有較大暴露的中證1000、中證2000私募量化產品可能是一種配置思路。


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02 拒絕“固收-”,重新定義多資產策略產品


面對資產荒,除了挖掘細分資產的超額收益,資產配置才是打開財富全周期管理大門的鑰匙。


回溯過去一輪牛熊周期(2019.01.01-2023.12.31),在組合中加入40%的固收資產,和純權益組合相比,股債配比64組合在牛市收獲了和純權益組合不相上下的漲幅,而熊市的跌幅不到純權益組合的一半。


當組合繼續加入美股的配置后,收益曲線得到了極大的優化,近一年回撤降低到了-6.23%;而在此基礎上繼續加入黃金資產,近一年回撤更是降低到了-3.40%,而這一切都是在不損失甚至提升收益的前提下完成的。


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自2020年起,產品市場就開始了“固收+”的嘗試,主要采用固收打底,權益增強的投資策略。2020、2021年,“固收+”基金產品收益率較為符合客戶預期,但從2022年以來,隨著權益市場的調整, 很多“固收+”基金原形畢露,從“固收+” 變成了“固收-”,甚至無法實現正收益。


復盤過往公募類“固收+”產品收益不及預期的原因,主要有三點:


1、策略單一:過往“固收+”產品主要是固收打底,增厚收益部分主要依賴權益,缺乏商品、衍生品等多元策略,而A股的波動在過去幾年超出了市場預期;


2、資產單一:資產聚焦國內,缺乏海外資產的配置和全球視野;


3、周期單一:市場存續產品以開放式產品為主,但短期波動不可控,缺乏穿越周期的能力。


從市場的實踐經驗出發,我們打造了多策略、多資產、多周期的策略產品線,滿足客戶多維度的需求,尤其是于2023年推出的“固收+”類產品實現了較好的投資收益。


未來我們會在此基礎上繼續探索,緊抓市場機會,適時推出“+指數”,“+股票”的多策略產品,滿足不同客戶的需求。


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結語:信心比黃金更重要


展望2024年,資產荒仍將延續,但隨著中美周期的共振向上,海內外的權益和債券市場均會有一定的彈性和收益空間。


站在當下,更重要的是調整預期,重新凝聚對市場的信心。


悲觀者機遇中見到困難,樂觀者困難中見到機遇,當真相與愿望不符時,大多數人都會抗拒真相,只有少數人會主動調節預期。


成為少數人確實會孤獨一些,但成功的投資者往往是少數人,希望2024年,有更多的人加入我們,共同探索通往正確方向的道路。


作者:侯 彥 超
來源:國 投 泰 康 信 托

責任編輯:liuyj

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